財務避險是政策不是策略

撰文/張書瑋

6月10日起受西南氣流影響，引發連日豪大雨，造成全臺重大水災及農產經濟損失。淹水、作水災，是近幾年臺灣常見的災情，不管是天災或人為加助所致，每每造成民生的重大災損，對於未能即時防範的民眾來說，這就是一種很無情的風險。
經營企業的流程中同樣有著許多不可預知的風險，如何能將風險早一步鎖住，將損害降至最低或零，成為企業管理者不可或缺的一門課題。

金融市場交易與日俱增，從傳統的金融商品衍生出來的衍生性金融商品，除提供市場參與者一個財務避險的管道；發展至今，也成為一種投資（投機）的金融工具，更是金融創新（Financial Innovation）的重要支柱。只是，新金融工具不斷推陳出新，為提高報酬、增加投資吸引力，發展的種類與內容組合趨向複雜，稍有不慎，像一些公司透過操作衍生性金融商品的財務策略失利，導致公司遭受重大虧損、侵蝕企業獲利，嚴重甚至使公司股價重挫或面臨倒閉，造成股東或投資人蒙受其害的案例，國內外都時有所聞。



相信對許多企業經營者來說，處在大環境多變的競爭與微利年代，專注於本業的經營，本身就已經具備極大的風險。如果因為操作衍生性金融商品產生的虧損，進一步侵蝕到企業本業的獲利，如此額外的風險絕對不是公司高層或投資者所樂見的情況。究竟使用金融避險工具，確實是為了避險的目的，還是已經參雜了些許投機的成分，企業該如何拿捏？

匯率避險需求大，遠期契約最能完美避險

企業面臨不確定風險愈高，愈有避險的需求。政治大學財務管理學系教授顏錫銘認為，企業首先要進行的是營運避險，這些風險主要來自於營運，例如與銷售、生產製造有關的風險，可以用地點（place）、生產（product）、價格（price）、行銷（promotion）的4P策略進行避險決策，例如，為避免某一貨幣匯率風險可以選擇與不支付該貨幣的廠商合作，又或考量成本負荷可將生產線轉移陣地等，利用營運策略的調整與調度，達到規避風險的目的。而營運避險之外的財務風險，則可透過財務避險。

對企業來說，財務風險包括匯率風險、利率風險、應收帳款的風險等，華碩財務長張偉明表示，通常在評估避險時，首先考慮的是零成本的避險方式，例如透過外幣應收帳款或應付帳款天數的調整，降低匯率暴險的部位，形成自然避險。再來，則是透過衍生性金融商品來達成財務避險的目的。

衍生性金融商品主要分為「遠期契約」（Forwards）、「期貨」（Futures）、「選擇權」（option）及「交換契約」（swaps）四大種類，目前企業使用衍生性金融商品主要是以規避匯率風險居多。根據中央銀行最新（2012年4月）銀行衍生性金融商品交易量內容分析也可得知，商品種類別以「匯率有關契約」占最大比例，高達87.48％，其次為利率相關契約占9.28％。其中，匯率有關契約中主要包括遠期契約（Outright Forwards）及換匯（Fx Swaps）。顏錫銘則表示，遠期外匯契約是規避匯率風險最有效的金融避險工具，可以依所需數量及期間量身訂作，做到完美的避險，是企業普遍使用的工具。

此外，張偉明也同意，以華碩為例，財務風險中最大的風險即屬匯率風險，由於跨國交易日漸頻繁，目前公司的銷貨收入來自於全球各地，外幣報價即占了95％以上，當銷貨發生時，同時產生銷貨收入及應收帳款，從報價到銷貨期間的匯率變動會影響毛利率的變化；而應收帳款產生後，匯率的變化則會影響到業外損益，為穩定毛利率，如何去規避匯率波動的風險，必須立即做出避險動作，目前主要是利用遠期外匯契約及貨幣選擇權，達到避險的目的。

是避險或是投機，拿定主意再操作

然而，外匯市場變化多端，不時會有新臺幣兌美元匯率出現升值或貶值的消息，而傳出某廠商受大幅匯兌損失之累，獲利由盈轉虧，或是獲得鉅額匯兌利益挹注，市場行情看好，這類的報導。張偉明也提到，常有同業的財務主管跟他抱怨，老闆不只要他做到避險，還希望能藉此賺取財務上的利潤；或是有老闆在匯率有利賺到兌換利益時不吭聲，等到匯率不利產生兌換損失時，發現事態嚴重，就會開始關切，使得財務主管倍感壓力。到底是要避險還是要投機？可能因此讓底下的財務人員感到疑惑。

【完整內容請見《會計研究月刊》2012.7月號】